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1 INTRODUÇÃO

Na busca por explicações para o desempenho empresarial, determinados estudos apontam o conceito de estratégia como bastante significativo para o sucesso das organizações. A Teoria dos Escalões Superiores (TES), por exemplo, tem trazido novos conhecimentos acerca das características dos altos executivos e os relacionado com as estratégias organizacionais e o desempenho das empresas (HAMBRICK; MASON, 1984; BIGUETI, 2007; HAMBRICK, 2007; BORTOLUZZI et al., 2016).

Para Hambrick (2007), existem três conjuntos de fatores intrínsecos aos trabalhos dos altos executivos: os desafios de tarefas relacionadas com as dificuldades das condições estratégicas; os desafios para um bom desempenho visando atender as exigências dos proprietários; e as aspirações de execução para propiciar um desempenho máximo que reflita as origens e disposições de cada gestor. Esses fatores indicam características peculiares dos altos executivos e retratam aspectos da TES, tanto na equipe quanto individualmente.

De acordo com Fama e Jensen (1983), o processo decisório envolve quatro etapas que a alta gestão deve observar: (i) iniciação, (ii) ratificação, (iii) execução e (iv) monitoramento. Dessas, apenas a ratificação e o monitoramento são de exclusividade do Conselho de Administração, a serem divididas entre o presidente (chairman) e o principal diretor executivo (chief executive officer – CEO).

As demonstrações contábeis apresentam variáveis que passaram por cálculos e interpretações de indicadores financeiros com o propósito de analisar e monitorar o desempenho da empresa (GITMAN, 2004; ASSIS, 2014). Nesses termos, os indicadores econômico-financeiros desempenham papel importante para os analistas e o conselho de administração, por possibilitarem a mensuração, a comparação e o desenvolvimento de desempenhos econômicos, financeiros e patrimoniais.

Assis (2014) destaca que há uma correlação positiva e significativa entre os indicadores econômico-financeiros e o desempenho de ações no mercado de capitais. A autora também observou a falta de consenso sobre quais são os indicadores com maior poder preditivo. Contudo, a utilização de indicadores econômico-financeiros em estudos a respeito do desempenho das empresas já ocorre há mais de um século (TAVARES; SILVA, 2012). As pesquisas não se resumem ao método de cálculo dos indicadores, mas também apontam a relevância deles como ferramentas para avaliação de desempenho e para interpretações estratégicas que possibilitam o desenvolvimento das empresas.

Na visão de Dani et al. (2017), os indicadores de desempenho empresarial são elaborados com o propósito de fornecer suporte necessário aos tomadores de decisão. Os indicadores de estrutura de capital, por exemplo, são utilizados para evidenciar a situação de endividamento organizacional, revelando se existe maior participação do capital próprio ou de terceiros (IUDÍCIBUS, 2017).

Nessa direção, a presente pesquisa buscou, à luz da TES, relacionar características observáveis – idade, gênero, formação educacional – de altos executivos ou conselheiros com indicadores de captação de recursos, para verificar como essas relações podem influenciar as decisões estratégicas empresariais. A literatura acadêmica não apresenta estudos amparados pela TES sobre como as características dos altos executivos têm impacto sobre a captação de recursos nas organizações que divulgam informações no mercado acionário. Também não se volta para a interação dessas variáveis para análise estratégicas.

Diante desse quadro, a presente pesquisa apresentou a seguinte questão norteadora: qual a relação das características observáveis do conselho de administração com os resultados dos indicadores de captação de recursos? Assim, objetivou-se averiguar a existência de relação entre características observáveis dos conselheiros das empresas listadas na BM&FBovespa, entre os anos de 2011 e 2015, com os resultados dos indicadores de captação de recursos.

As pesquisas nacionais que analisaram a influência das características dos altos executivos acerca do comportamento estratégico (BIGUETI, 2007; ASSIS, 2014; BORTOLUZZI et al. 2016; BORTOLUZZI, 2017), bem como as pesquisas internacionais (HAMBRICK; MASON, 1984; CARPENTER; GELETKANYCZ; SANDERS, 2004; HAMBRICK, 2007; AMRAN et al., 2014) contrastaram organizações do mesmo setor econômico. Dessa forma, justifica-se a preferência por um único setor para averiguação do desempenho das empresas em relação aos indicadores de captação de recursos.

O presente estudo se justifica ainda pela relevância do tema para a academia, para os profissionais do mercado acionário e para os investidores. Além disso, a escolha de um setor específico da BM&FBovespa baseia-se na ideia de que os conselhos de administração das empresas de consumo cíclico possuem especificidades estratégicas. Assim, devem-se observar questões relacionadas às características que podem afetar: a qualidade da administração, a concorrência, os fornecedores, os clientes, os indicadores econômico-financeiros que retratam o nível de endividamento da empresa e o grau de dependência entre fontes internas e externas de recursos, capaz de afetar as decisões estratégicas da empresa.

2 REFERENCIAL TEÓRICO

2.1 Indicadores econômico-financeiros

A análise dos indicadores econômico-financeiros visa apoiar os altos gestores nas decisões estratégicas, minimizando decisões que possam prejudicar o desempenho das organizações. Para Maximiano (2000), as decisões estratégicas possuem alto nível de incerteza por não serem programadas e por poderem afetar o desempenho organizacional, a sobrevivência e o crescimento no longo prazo das empresas.

O impacto das informações contábeis tem sido alvo de discussão no mercado financeiro a fim de verificar como podem ocasionar consequências econômicas às empresas tais como: redução dos custos de capital, redução da assimetria de informação entre gestores e fornecedores externos de capital, melhoria da eficiência nos investimentos e na alocação do capital, aumento da mobilidade internacional do capital e aumento da liquidez no mercado de ações (MAZZIONI; DIEL; OLIVEIRA, 2016).

Os investidores interessados em obter alta rentabilidade precisam conhecer as variáveis internas e externas da empresa que exerceram influência no valor intrínseco de suas ações, de modo a facilitar a previsão de seu desempenho. Em outras palavras, precisam adotar uma análise fundamentalista (ASSIS, 2014). Sobre esse tipo de análise, Rostagno, Soares e Soares (2008) destacaram que engloba a utilização de informações contidas nos relatórios e nas demonstrações financeiras atuais e passadas, bem como dados macro- e microeconômicos, estratégicos e financeiros, com a finalidade de averiguar a variação de fatores capazes de interferir no equilíbrio entre oferta e demanda do mercado acionário. Portanto, devem-se apresentar informações suficientes para fundamentar as decisões.

Nessa direção, Assis (2014) argumentou que as categorias dos demonstrativos financeiros possuem relações especiais entre si. Analisá-las, além de apresentar a situação econômica financeira atualizada das empresas, pode ser de grande interesse para compará-las com as de outras empresas, com outro setor de atividade econômica ou outras empresas atuantes no país.

Maximiano (2000) descreve que as decisões estratégicas são o curso de ação das empresas em direção aos objetivos e metas organizacionais. Nesse sentido, o autor também destaca as decisões sobre investimentos (aplicação de recursos) e fontes de financiamentos (captação de recursos).

As empresas seguem uma hierarquia ao utilizar e/ou captar recursos, os fundos gerados internamente estando no topo, seguidos da emissão de debêntures e, como último recurso, da emissão de ações (MEDEIROS; DAHER, 2005). Assis (2014) elencou alguns aspectos a serem observados na utilização de indicadores tais como objetividade, mensurabilidade, compreensibilidade e comparabilidade. Esses aspectos, segundo o autor, atendem ao objetivo das demonstrações contábeis, a saber, publicar informações fidedignas e de fácil acesso aos atores como analistas, investidores e o conselho de administração.

O Centro de Pesquisas em Finanças (CEPEFIN) apontou os indicadores de análise financeira agrupados em categorias de Estratégia, de Eficiência, de Solvência, e as respectivas subcategorias Captação e Aplicação de Recursos, Receitas e Despesas, Rentabilidade, Liquidez e Gestão do Capital de Giro, fornecendo condições para se averiguar o desempenho global da empresa (ASSIS, 2014). Os indicadores de Estratégia têm o propósito de avaliar as decisões de captação e aplicação de recursos evidenciados pela empresa.

A estrutura de capital, segundo Oliveira (2015), evidencia a proporção do capital de terceiros, representando a dívida da empresa, em relação ao capital próprio. Posto isso, o autor ainda considerou que a escolha pela forma de financiamento interfere nas oportunidades de negócio ou mesmo na sobrevivência da empresa no mercado, provocando discussões sobre a existência de uma estrutura de capital ótima. A inclusão de indicadores de captação de recursos pode fornecer resultados mais robustos para explicar o efeito dos dados estratégicos na tomada de decisão.

2.2 Teoria dos Escalões Superiores (TES)

Hambrick (2007) destaca a premissa central da TES ao afirmar que características como valores, experiências e personalidade influenciam significativamente as interpretações das situações que os altos executivos enfrentam ao tomar decisões nas empresas.

Na TES, os resultados organizacionais podem ser previstos em função de: características de base dos altos executivos, resultados de desempenho e decisões estratégicas que representam seus valores e percepções (HAMBRICK; MASON, 1984; CARPENTER; GELETKANYCZ; SANDERS, 2004; BIGUETI, 2007). Os resultados organizacionais e a definição de estratégias podem ser compreendidos com base na interação entre, de um lado, as características observáveis e cognitivas e, do outro, os valores dos executivos envolvidos no processo decisório.

Os estudos seminais que abordaram a TES introduziram duas ideias centrais (HAMBRICK; MASON, 1984; CARPENTER; GELETKANYCZ; SANDERS, 2004; HAMBRICK, 2007). A primeira, concentrada nas características da equipe de gestores que estão no topo das organizações, consiste em conceber a liderança de uma organização como atividade compartilhada e complexa, que envolve aspectos cognitivos, capacidades e interações coletivas de toda equipe diretiva. Segundo a outra ideia, a utilização de características demográficas dos executivos e de informações acerca de sua função e credenciais tem uma relação significativa com os resultados e o desempenho das organizações, em que pese a frequente dificuldade de obter dados convencionais dos altos executivos das empresas. As características gerenciais observáveis envolvem variáveis como a idade, o posto funcional na organização, a formação acadêmica, os dados socioeconômicos, a situação financeira e o gênero dos altos executivos (HAMBRICK; MASON, 1984; BIGUETI, 2007; BORTOLUZZI et al., 2016).

O processo de decisão da alta gestão precisa, conforme Fama e Jensen (1983), ser dividido de forma que o presidente e o diretor executivo assumam a ratificação das decisões relevantes e o monitoramento da gestão. Os referidos autores elencam quatro etapas para o processo de decisão (i) iniciação, em que se expõem as propostas para utilizar e estruturar recursos dos contratos; (ii) ratificação, em que a alta gestão seleciona as iniciativas de decisão a serem implementadas; (iii) execução, em que se executam as decisões ratificadas; e, finalmente, (iv) monitoramento, em que se mede o desempenho dos agentes de decisão e se implementam recompensas. Nesse sentido, as etapas do processo de decisão descritas fortalecem a ideia de que a sobrevivência das organizações e a melhoria do desempenho organizacional está relacionada com as características observadas na TES dos altos executivos.

As características dos altos executivos correspondente aos valores cognitivos que são observáveis estão elencados, no Quadro 1, juntamente com os autores que indicam sua aplicação em pesquisas.

Constata-se que as características apresentadas podem influenciar as decisões estratégicas da empresa por correlacionarem o talento gerencial, o conhecimento, as habilidades e os estilos cognitivos do alto escalão (HAMBRICK; MASON, 1984; BORTOLUZZI et al., 2016; PEREIRA et al., 2016).

3 METODOLOGIA

O presente estudo pode ser caracterizado como descritivo. A justificativa para essa classificação residiu na necessidade de coletar dados em uma amostra de empresas para investigar a relação entre as características dos gestores e as estratégias de captação de recursos nas organizações brasileiras de capital aberto, com ações negociadas na BM&FBovespa, no período de 2011 a 2015.

A população da pesquisa compreendeu as companhias brasileiras de capital aberto com ações na BM&FBovespa. O conjunto de empresas da amostra intencional restringiu-se àquelas não financeiras, do setor de consumo cíclico com ações na BM&FBovespa, que apresentaram as informações necessárias para a estimação dos modelos para o período de 2011 a 2015, totalizando 5 anos, conforme o Quadro 2.

Os indicadores utilizados para capturar os resultados das decisões estratégicas voltadas para a captação de recursos podem ser visualizados no Quadro 3.

Para coleta dos dados necessários para o desenvolvimento da pesquisa, foi realizado o acesso à página da Bovespa (www.bmfbovespa.com.br). Durante o mês de janeiro de 2017, as demonstrações contábeis foram consultadas buscando viabilizar o cálculo dos indicadores de capitalização e endividamento. Além disso, durante o período que compreende outubro de 2016 a janeiro de 2017, foram coletadas, por meio do formulário de referência de cada empresa investigada, as informações inerentes ao conselho administrativo correspondente, tais como gênero, idade e formação acadêmica.

Para a variável idade, calculou-se a média conforme os integrantes do corpo de diretores. Para a variável gênero, separaram-se os integrantes em masculinos e femininos, e levantou-se o percentual dos integrantes de cada grupo. Para a variável formação, por seu turno, foram utilizados os critérios de classificação conforme a área de formação e se o membro não tinha formação superior. Assim, calculou-se o percentual por grupos conforme a seguinte ordem: Grupo 1 – aqueles com formação em Administração; Ciências Contábeis; Comércio Exterior; Gestão de Recursos Humanos; Gestão Financeira; e Economia; Grupo 2 – os que tinham formação em outras áreas (Humanas, Exatas, Saúde); e Grupo 3 – sem formação superior.

Os dados coletados foram tabulados com auxílio do Microsoft Excel 2007 e, depois, analisados de forma quantitativa com a adoção de estatística descritiva, além dos testes LM de Breusch-Pagan, F de Chow, Hausman e regressão de dados em painel, realizados por meio do software estatístico Stata.

Em conformidade com o exposto por Fávero et al. (2009, p. 382), “a análise de dados em painel possui três abordagens mais comuns: pooled independent cross.sections (ou POLS – pooled ordinary least squares), efeitos fixos e efeitos aleatórios”. Deve-se ressaltar que, para atender aos pressupostos da regressão de dados em painel, o teste de LM de Breusch-Pagan deve ser feito para “averiguar se a variância dos resíduos que refletem as diferenças individuais é igual (POLS) ou diferente (efeitos aleatórios) de zero”, assim como o teste de F de Chow é usado para “verificar se o intercepto é igual (POLS) ou diferente (efeitos fixos) para todas as cross-sections”, e o Hausman permite “comparar os resultados do modelo de efeitos fixos com o de efeitos aleatórios” (VERGINI et al., 2015, p. 882).

4 ANÁLISE E DISCUSSÃO DOS RESULTADOS

Birigueti (2007) e Pereira et al. (2016) relataram em seus estudos que a idade dos membros da equipe de liderança exerce influência no desempenho da gestão e atitudes. Adicionalmente, Peni (2014) considerou que executivos com mais idade possuem maior experiência e com isso tendem a obter vantagens em termos de desempenho.

Quanto à presente pesquisa, foi possível identificar, em relação à variável idade, que os gestores têm, em média, 51 anos, sendo 27 anos a idade mínima e 83 anos a máxima, como pode ser observado na Tabela 1. Não se observa consenso quando se considera a relação entre idade e desempenho. Em D’Angelo et al. (2013), a idade pode ser indicador de experiência, algo útil em determinados momentos, mas capaz de sugerir pensamentos inflexíveis, conservadores, difíceis de serem desaprendidos, o que pode acabar comprometendo o desenvolvimento da empresa. Cline e Yore (2015), por sua vez, trataram a relação entre a experiência e a idade considerando que gestores mais velhos possuem mandato maior, o que é visto como algo benéfico para a empresa.

Quanto à variável gênero, pode-se observar, ainda na Tabela 1, que a quantidade de mulheres que atuam em cargos de diretoria, nas empresas analisadas, é significativamente inferior à de homens, apresentando uma média de 9%. Esse fato pode ser decorrente, como já discutido por Coelho (2017), da ideia de que as mulheres ainda são sujeitas a restrições de gênero, precisando, por exemplo, dividir sua jornada de trabalho com os afazeres domésticos e cuidados com filhos e outros familiares.

Conforme se pode observar no estudo Women in Business 2015, da Grant Thornton, a baixa participação das mulheres nos cargos de gerência não é característica somente das empresas que compõem a amostra desta pesquisa, dado que, em vários países, a proporção de mulheres na liderança entre os anos de 2004 e 2014 cresceu apenas 3%. Segundo o mesmo estudo, o Brasil ocupava, em 2014, as últimas posições do ranking, com 57% das empresas nacionais sem nenhuma líder mulher.

Finalmente, em relação à variável formação acadêmica, pode-se observar que 49,83% dos gestores das empresas averiguadas possuem formação em cursos superiores, em especial na área de Gestão e Negócios, dentre os quais são considerados: Administração, Ciências Contábeis, Comércio Exterior, Gestão de Recursos Humanos, Gestão Financeira, Tecnologia e Economia. O percentual dos gestores com formação superior em outras áreas como Ciências Humanas, Ciências Exatas e Saúde é bem próximo daquele do primeiro grupo: 43,22%. Apenas 7,68% dos gestores das empresas não possuem nenhuma formação superior.

O maior nível educacional do gestor representa um capital humano de grande valia para a empresa, considerando que, quanto maior a capacidade cognitiva e de processamento de informações, melhor será a contribuição do indivíduo para o processo de tomada de decisão (AMRAN et al., 2014).

Além das vantagens relacionadas ao nível de formação dos gestores, deve-se considerar o curso escolhido, que pode interferir no modo de gestão. Todavia, Martins (2014) apresenta que, para os cargos de conselheiros e diretores das empresas nacionais, ainda existe uma predileção para a contratação de engenheiros, mesmo após a abertura para os cursos de economia e negócios, evidenciando que os cursos de engenharia, por fazerem parte dos cursos elitizados historicamente, ainda possuem maior status.

A Tabela 2 expõe as informações relativas aos valores médios para capitalização e endividamento das empresas analisadas. Para melhor compreensão dos valores adotados para os cálculos, deve-se averiguar o Quadro 3. A capitalização das empresas apresenta média de 7,80 entre 2011 e 2015. Quando se desconsidera o impacto dos investimentos, ou seja, na capitalização seca, a média é de 7,11. O endividamento gira em torno de 317,78%, indicando que as exigibilidades da empresa são superiores aos valores representados em seu capital próprio. No endividamento seco, a média é reduzida, com o valor de 2,21.

De forma geral, foi possível observar que as empresas apresentam uma média de endividamento consideravelmente alta, fato que pode ser explicado pela crise econômica vivenciada pelas empresas brasileiras, com aumento das taxas de juros, recordes na cotação do dólar, dentre outros (ALMEIDA; NOVAES; ROCHA, 2016). Os indicadores médios de captação de recursos no curto prazo são ligeiramente superiores aos valores apresentados para as captações de longo prazo. No curto, a média de captação é de 1,56, enquanto, no longo, é de 1,16. As exigibilidades tributárias apresentam uma média relativamente baixa, com 0,06.

Quanto ao comprometimento bancário, observou-se que os valores relativos aos empréstimos e financiamentos da empresa representam a maior parte dos valores exigíveis, considerando uma média de 1,13, como já apresentado na Tabela 5. O comprometimento com os fornecedores, por sua vez, obteve uma representatividade média de 0,52 dos valores que a empresa apresentou em suas exigibilidades, tanto de curto, quanto de longo prazos.

As características dos altos executivos influenciam o desempenho organizacional relacionados ao endividamento, comprometimento dos recursos, capitalização de recursos e outros indicadores. Desse modo, os gestores são responsáveis e devem sempre analisar bem todas as variáveis em momentos de tomada de decisão, buscando sempre a maximização dos resultados, bem como a continuidade do negócio.

Na Tabela 3, pode-se verificar, após a realização do teste de Hausman, que, para todas as variáveis (capitalização ajustada; capitalização seca; endividamento ajustado total; endividamento seco; captação de curto prazo; captação de longo prazo; exigibilidades tributárias; comprometimento bancário e comprometimento com fornecedores), pode-se utilizar o modelo de efeitos aleatórios. Entretanto, pelo teste de LM de Breusch-Pagan, a adoção do efeito aleatório manteve-se apenas para capitalização ajustada, capitalização seca e exigibilidades tributárias, indicando-se para os demais a adoção do modelo estimado por mínimos quadrados ordinários (POLS). Por meio do teste F de Chow, a adoção de POLS é indicada para todas as variáveis, com exceção de capitalização ajustada, capitalização seca e exigibilidades tributárias, que já adotaram o efeito aleatório.

A Tabela 4 mostra a análise por meio de dados em painel. Em geral, observou-se que as únicas variáveis a apresentar uma relação R. forte são capitalização ajustada e capitalização seca, com coeficientes de 35,7% e 35,6%, respectivamente. A variável comprometimento bancário é a que possui a menor relação, apresentando coeficiente inferior a 1%. Destaca-se que, quanto mais próximo de 1,0 estiver o valor de R., mais forte a relação representada.

Quando considerado o valor do coeficiente de determinação, R. Ajustado, ficou evidente que 34,1% da captação de curto prazo e 33,9% da captação de longo prazo são explicados pelas variáveis de características dos gestores. Por sua vez, as variáveis endividamento (ajustado e seco), captação de recursos (curto e longo prazos) e comprometimento (bancário e com fornecedores) apresentaram coeficientes de determinação negativos, indicando que essas não puderam ser explicadas pelas variáveis relacionadas.

Ainda na Tabela 4, pode-se verificar que a variável de gênero feminino apresentou uma relação positiva e significativa com os indicadores de capitalização (ajustada e seca), enquanto, para a variável de gênero masculino, essa relação foi negativa e não significativa. Nota-se que a única relação positiva e significativa a 10% da variável de gênero masculino foi observada quando se analisou a variável endividamento ajustado. É possível atribuir a elevada quantidade de relações negativas quando do tratamento da variável gênero (feminino e masculino) ao fato, já observado, de que não se tem variedade de gênero na diretoria, considerando o reduzido número de mulheres em cargos do alto escalão. Essa questão foi um dos pontos críticos da governança, tanto em empresas com capital aberto, quanto naquelas de capital fechado, considerando ainda que a presenta feminina nos conselhos de administração faz parte dos princípios para uma boa governança coorporativa (SILVEIRA, 2014).

Em relação à variável idade, nota-se que a única relação positiva e significativa foi identificada na observação da variável exigibilidade tributária, sendo essa relação não significativa para as demais variáveis. Como já referenciado, a TES considera idade como uma das características que influenciam no desempenho organizacional. Entretanto, algumas pesquisas, como a desenvolvida por Oshagbemi (2004), evidenciou que a idade dos gestores poderia não influenciar em sua liderança, salientando que tanto os gestores mais jovens, quanto os mais velhos, adotam estilos de liderança diretiva e delegativa em níveis bem próximos.

Considerando a formação superior em cursos da área de gestão, não foi possível observar nenhuma relação significativa para nenhuma das variáveis, sendo ainda verificado que, para as variáveis capitalização (ajustada e seca) e comprometimento (bancário e com os fornecedores), existe um coeficiente negativo. Considerando a formação em cursos superiores de outras áreas, a única relação positiva e significativa apresentada foi em consideração à variável exigibilidade tributária, destacando-se ainda a existência de coeficientes altos e negativos para endividamento (ajustado e seco).

Uma possível justificativa para a presença de tantas relações negativas e não significativas para as variáveis relacionadas com a área de graduação dos gestores pode estar relacionada ao fato de que existem aqueles que não possuem formação em áreas de gestão e negócios. Em complemento aos relatos já apresentados de que não se observa consenso entre nível de formação dos gestores e desempenho, Bhagat, Bolton e Subramanian (2010) concluíram por uma confusa implicação de que, embora desempenhe papel importante no momento de contratação, a educação de CEOs não afeta o desempenho no longo prazo das empresas.

5 CONCLUSÃO

O presente estudo teve por objetivo averiguar a existência de relação entre características observáveis dos membros da diretoria das empresas listadas na BM&FBOVESPA, que operam no setor de consumo cíclico, com os resultados dos indicadores de captação de recursos. Para tanto, foi considerada uma média das variáveis em um período que compreendeu os anos de 2011 a 2015.

De forma geral, os resultados da presente pesquisa evidenciaram a necessidade, abordada por estudos que trabalham com TES, em trabalhar a diversidade de gênero nos cargos de gestão. No estudo de Dezsö e Ross (2012), foi considerado que a escassez de mulheres em cargos mais altos pode impactar a competitividade organizacional, principalmente em decorrência dos benefícios advindos da diversidade de gênero. Essa diversidade não foi encontrada nas empresas que compõem a amostra do estudo, que apresentam maioria masculina.

Como já observado anteriormente, a TES considera a idade como outra variável que exerce influência sobre o desempenho organizacional. A variável de captação de longo prazo foi aquela que apresentou relação positiva com a variável idade. Em uma pesquisa desenvolvida por Brockmann e Simmonds (1997), já foi observado que os executivos com mais idade possuem uma tendência a ser mais avessos ao risco do que aqueles mais jovens, argumento validado por pesquisas mais recentes, como a desenvolvida por Choi, Saito e Silva (2015).

Por fim, considerou-se a variável de curso de formação no ensino superior, sendo possível observar a ausência de relação significativa com as variáveis relacionadas ao desempenho. A relação mais próxima foi verificada em relação ao endividamento seco e a exigibilidades tributárias com aqueles gestores que possuem curso superior em áreas distintas da área de gestão e negócios.

Os resultados aferidos pela presente pesquisa não podem ser generalizados, bem como existe uma limitação em decorrência da fraca relação entre as variáveis analisadas, o que pode estar associado ao setor empresarial observado, bem como ao perfil empresarial dos gestores do alto escalão das empresas brasileiras. Todavia, é importante considerar que muitos estudos divergem em relação às variáveis de característica do alto escalão que influenciam diretamente no desempenho organizacional. Nesse sentido, Erhardt, Werbel e Shrader (2003) apontaram os benefícios de se ter diversidade na composição dos ocupantes dos cargos de diretoria, impactando nos retornos obtidos e no desempenho geral da organização. A diversidade, segundo os autores, deve ser quanto a gênero, etnia e outros elementos demográficos.

Para futuras pesquisas, sugere-se trabalhar com uma amostra que compreenda empresas pertencentes a outros setores da BM&FBovespa. Outra sugestão é adotar variáveis diferentes como, por exemplo, liquidez ou rentabilidade para relacioná-las com idade, gênero e área de formação, que por sua vez, podem ser acrescidas de informações relacionadas ao nível de formação, tempo de atuação em cargo de alta gestão e tempo de experiência no mercado.

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