1 INTRODUÇÃO

O regime de câmbio flutuante é assunto bastante discutido no contexto do comércio internacional, pois – conforme indicam Bakhromov (2011) e Baum e Caglayan (2010) – a volatilidade da taxa de câmbio pode ter maior ou menor impacto no comércio entre países. Desde o colapso do acordo de Bretton Woods, houve uma transformação gradativa no regime cambial dos países: muitos abandonaram o câmbio fixo e adotaram o flutuante (TAKAENDA; TSHEOLE; AZIAKPONO, 2006). Arize, Osang e Slottje (2008) também destacam a relação entre aquele colapso e a volatilidade cambial.

Desse modo, as exportações dos países podem sofrer flutuações perante seus parceiros comerciais, porém ainda não há consenso sobre o caráter positivo ou negativo de tal efeito (VITA; ABBOTT, 2004). Enquanto alguns estudos encontraram um impacto negativo da volatilidade da taxa de câmbio sobre as exportações (ARIZE; OSANG; SLOTTJE, 2008; CHOWDHURY, 1993), outros identificaram impacto positivo (ALTINTAŞ; CETIN; ÖZ, 2011; SERENIS; TSOUNIS, 2014). Existem ainda pesquisas que não encontraram efeitos significativos (ARISTOTELOUS, 2001; WESSEH; NIU, 2012) e aquelas que apresentaram efeitos mesclados (WANG; BARRETT, 2007; ZHANG; BUONGIORNO, 2010). O presente estudo visa contribuir para o debate analisando o caso brasileiro.

Conforme destacam Caglayan e Di (2010), os resultados da volatilidade são conflitantes e sensíveis a vários fatores. Ozturk (2009) corrobora isso ao constatar que a volatilidade da taxa de câmbio tem sobre o comércio efeitos sensíveis: à escolha do período da amostra, aos modelos de especificação, à escolha das medidas de volatilidade e ao grau de desenvolvimento dos países em análise.

Conforme destacam Osang, Slottje e Arize (2000), Aziakpono, Takaenda e Tsheole (2006), Bakhromov (2011) e Vergil (2002), pouco se conhece em países menos desenvolvidos devido à falta de dados ou à baixa qualidade destes. Esta pesquisa buscou preencher um pouco tal lacuna, identificando efeitos da volatilidade da taxa de câmbio do dólar estadunidense nas exportações em diversos setores e produtos relevantes da economia brasileira. Esse ponto é inovador, na medida em que busca trazer um poder informacional muito maior do que uma análise agregada das exportações brasileiras, como feito em estudos anteriores. Foram utilizados dados originais e atualizados, bem como se expandiu a análise para as taxas de câmbio real e nominal, ao passo que estudos anteriores tenderam a usar somente a taxa de câmbio real, em maior escala, ou somente a taxa nominal.

O Brasil é o país escolhido para o estudo, pois, desde 1999, possui regime de câmbio flutuante. A propósito, a mudança no regime brasileiro de câmbio fixo para flutuante elevou fortemente, segundo Teles (2005), a variabilidade da taxa cambial e, como consequência, o risco de entrada no mercado externo. Além dessa razão, a importância e o tamanho da economia brasileira no cenário internacional trazem natural relevância para esta pesquisa.

O restante do trabalho está estruturado da seguinte forma. A próxima seção apresenta uma breve discussão da literatura. A terceira explica a metodologia utilizada e fornece uma descrição dos dados utilizados. A quarta apresenta os resultados e os discute. Na última seção, expõem-se algumas considerações finais.

2 DISCUSSÃO DA LITERATURA

2.1 Efeitos da volatilidade da taxa de câmbio no fluxo de comércio dos países

Apesar da opinião generalizada de que as mudanças na volatilidade das variáveis financeiras têm impactos significativos sobre o fluxo de comércio, a evidência empírica é notoriamente mista. Uma série de modelos teóricos, bem como estudos empíricos de diferentes grupos de países têm sido propostos para explicar o impacto da volatilidade da taxa de câmbio sobre as exportações dos países. Não obstante, os resultados ainda se mostram heterogêneos.

Osang, Slottje e Arize (2000) encontraram efeitos negativos da volatilidade sobre as exportações, com uma volatilidade maior surgindo como custo adicional para os comerciantes, que normalmente possuem grande aversão ao risco. O descasamento entre a taxa de câmbio (na maioria das vezes acordada no contrato) e o pagamento (na maioria das vezes feito na entrega física ou mesmo depois) expõe o exportador ao risco da flutuação, devendo ele precificar a fonte de risco adequadamente, o que gera um custo adicional ao produto.

Por outro lado, há também estudos apontando efeitos positivos da volatilidade da taxa de câmbio no fluxo de comércio dos países, como por exemplo, Serenis e Tsounis (2014). Por sua vez, Aristotelous (2001) observou ausência de impacto da volatilidade da taxa de câmbio nas exportações britânicas para os Estados Unidos. Como se pode notar, a literatura é bastante controversa, e o efeito parece depender de outros fatores.

Byrne, Darby e MacDonald (2008) encontraram diferentes resultados entre as indústrias: efeito negativo e significativo para produtos diferenciados e efeito insignificativo para produtos homogêneos. Tal disparidade sugere, portanto, que os efeitos podem variar entre setores e que outras variáveis podem influenciar a relação entre volatilidade cambial e exportações, tais como o nível de competição, a natureza do contrato, os instrumentos existentes de hedge e o nível de abertura ao comércio internacional, dentre outros.

Hsu e Chiang (2011), de forma interessante, observaram que o efeito da volatilidade no volume de exportações dos Estados Unidos para países desenvolvidos é negativo, enquanto –para países em desenvolvimento – é positivo. Li, Ma e Xu (2015) analisaram a reação dos exportadores chineses às variações da taxa de câmbio relativas à moeda local. A partir de seu estudo, constataram ser pequena a resposta do preço das exportações em relação à variação cambial, enquanto a resposta ao volume é moderada. Asteriou, Masatci e Pilbeam (2016) investigaram a volatilidade da taxa de câmbio e sua relação com o volume do comércio internacional do México, da Indonésia, da Nigéria e da Turquia no longo e curto prazos. No longo, não encontraram vínculo entre a volatilidade da taxa de câmbio e as atividades comerciais internacionais, exceto na Turquia, onde tal relação, em todo o caso, mostrou-se fraca. No curto prazo, detectaram uma relação causal significativa entre a volatilidade e a demanda de importação/exportação, no caso da Indonésia e do México. Encontraram, para a Nigéria, causalidade unidirecional da demanda de exportação para a volatilidade, enquanto – para a Turquia – não detectaram causalidade alguma entre a volatilidade e a demanda de importação/exportação.

Bahmani-Oskooee e Harvey (2017), em estudo com foco em Cingapura, concluem que a volatilidade da taxa de câmbio tem efeitos significativos de curto prazo em 70 de 156 indústrias exportadoras e em 73 de 155 importadoras. No entanto, os efeitos de curto prazo duram no longo prazo apenas em 46 indústrias exportadoras e em 36 importadoras.

Tais resultados, bastante diversos, bem como a ausência de estudos com foco no Brasil apontam para a necessidade de mais pesquisas sobre a questão de forma mais aprofundada e rica. É precisamente nesse contexto que se encaixa este estudo.

2.2 Efeitos da volatilidade da taxa de câmbio e o desenvolvimento dos países

Segundo Takaenda, Tsheole e Aziakpono (2006), o impacto da volatilidade do câmbio no comércio exterior tem recebido mais atenção de pesquisas em países desenvolvidos do que naqueles em desenvolvimento, o que sugere a potencial relevância de tal diferenciação. A seguir, destacamos alguns autores que olharam o tema com foco no nível de desenvolvimento dos países analisados.

Chowdhury (1993) encontrou efeito negativo da volatilidade da taxa de câmbio no fluxo de comércio bilateral entre os países desenvolvidos pertencentes ao G-7, ao passo que Aristotelous (2001) não encontrou nenhum impacto das exportações britânicas para os Estados Unidos (ambos do G7). Por sua vez, Fountas e Bredin (1997) encontraram efeitos diferentes nas exportações agregadas e setoriais da Irlanda para a União Europeia: nenhum impacto significativo no curto prazo, mas positivo e significativo no longo.

De Vitta e Abbot (2004) pesquisaram a volatilidade na exportação agregada dos Estados Unidos para um conjunto de países desenvolvidos, detectando um efeito negativo para o Reino Unido e a Alemanha, positivo para o Japão e nenhum efeito significativo para o Canadá. Byrne, Darby e MacDonald (2008), ao pesquisar a exportação tanto de produtos homogêneos quanto de diferenciados, de seis países desenvolvidos (Reino Unido, Alemanha, França, Itália, Holanda e Espanha), para os Estados Unidos, concluíram que os itens homogêneos não sofreram impacto e os diferenciados, efeitos negativos.

Há também estudos sobre países em desenvolvimento. Por exemplo, Altintas, Cetin e Oz (2011) encontraram efeito positivo da volatilidade nas exportações agregadas da Turquia. Bakhromov (2011), por sua vez, encontrou um impacto negativo nas exportações agregadas do Uzbequistão. Ekanayake, Thaver e Plante (2012) encontraram um efeito positivo das exportações da África do Sul para a União Europeia no longo prazo e negativo no curto.

Wang e Barret (2007) estudaram as exportações setoriais do Taiwan para os Estados Unidos, encontrando efeito negativo na agricultura e nenhum efeito entre os outros setores analisados. Caglayan e Di (2010), por seu turno, voltaram-se para países desenvolvidos e em desenvolvimento: enquanto nestes o efeito foi negativo, naqueles foi positivo.

Em um estudo sobre o Brasil, Bittencourt e Campos (2014) verificaram se a instabilidade da taxa de câmbio afetou o fluxo de comércio de exportação e importação setoriais do Brasil com cinco de seus principais parceiros comerciais – China, Argentina, Holanda, Japão e Chile –, encontrando um resultado negativo para todos os setores pesquisados. Silva, Freitas e Mattos (2016) buscaram identificar o impacto da volatilidade da taxa de câmbio real bilateral sobre o fluxo de comércio entre países da América do Sul. Os resultados sugerem uma redução de atividades no comercio internacional por conta da exposição adicional ao risco cambial.

Silva e Bittencourt (2017) buscaram analisar o efeito da volatilidade da taxa de câmbio especificamente sobre o comércio intraindustrial entre os países do Mercosul. Os resultados da pesquisa apontam que tal comércio foi afetado positivamente durante o período analisado. De Vita e Abbott (2004), reforçados por Baum e Caglayan (2010), concordam que os resultados da literatura, mesmo se considerado o nível de desenvolvimento dos países estudados, são mesclados, concluindo, portanto, que mais investigações se fazem necessárias.

3 METODOLOGIA

Foram coletados, nas bases IPEADATA, mantidas pelo Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA), dados da exportação brasileira por meio do índice de exportações (base 2006 = 100, indicador do volume exportado), organizados por produtos e setores. Além do caráter inovador dessa segmentação em termos de pesquisa, ela gera maior poder informacional, contemplando vários produtos e setores relevantes da economia brasileira. Os setores e produtos pesquisados foram um total de sete: combustíveis; produtos manufaturados; bebidas; celulose, papel e produtos de papel; máquinas e equipamentos; produtos de metalurgia; e produtos alimentícios em geral. O período de abrangência dos dados vai do primeiro trimestre de 1999 ao terceiro trimestre de 2016. O ano de 1999 foi escolhido porque foi exatamente quando o Brasil passou a usar a política de câmbio flutuante. Anteriormente, a política de câmbio variou entre câmbio fixo e banda cambial. Entendemos que misturar períodos com políticas cambiais tão distintas não seria benéfico para a análise.

Com base no volume mensal das exportações, calculou-se a média trimestral e então tomou-se o logaritmo natural de tais médias. O uso de logaritmos é um procedimento extremamente usual na literatura (TAKAENDA; TSHEOLE; AZIAKPONO, 2006, e SERENIS; TSOUNIS, 2014 para citar apenas dois exemplos) e corrige distorções quando se lida com dados de grande escala e diferentes ordens de grandeza (como é o caso de nossas variáveis dependentes). Além disso, o uso de logaritmos normalmente diminui problemas de heteroscedasticidade e de assimetria, bem como lineariza relações entre variáveis medidas em escalas de naturezas distintas. Tais efeitos são importantes quando se utilizam modelos baseados em regressões lineares (BUENO, 2012).

Para as variáveis independentes adotadas, foram usadas a taxa de câmbio real obtida no website do IPEADATA e a de câmbio nominal obtida na base de dados do Banco Central. A taxa de câmbio efetiva real mensal usada no estudo foi a série denominada INPC – exportações – índice (base 2010 = 100).

Quanto à taxa de câmbio nominal, esta diz respeito ao câmbio diário da moeda brasileira. Como se considerou um período trimestral para os cálculos, foi feita a estimativa com 63 observações, referentes aos dias úteis do trimestre. A partir desses dados, foram calculadas quatro medidas de volatilidade: duas da taxa de câmbio real (VCR1 e VCR2) e duas da de câmbio nominal (VCN1 e VCN2), conforme especificações abaixo:

1. (I) VCR1: desvio-padrão da taxa de câmbio real de 2 trimestres;

   (II) VCR2: desvio-padrão da taxa de câmbio real de 4 trimestres;

   (III) VCN1: desvio-padrão da taxa de câmbio nominal de 2 trimestres;

   (IV) VCN2: desvio-padrão da taxa de câmbio nominal de 4 trimestres.

Utilizar o desvio-padrão como proxy para a volatilidade de um ativo financeiro é normalmente a primeira escolha na literatura de finanças nacional e internacional, e o embasamento teórico para tal pode ser encontrado em Hull (2015). Para o cálculo das variáveis independentes VCN1 e VCR1, há um total de 69 observações, enquanto, para as variáveis VCN2 e VCR2, têm-se 67 observações. O uso das quatro métricas distintas de volatilidade visa capturar o efeito das variações da taxa de câmbio, real e nominal, que possam influenciar os produtos ou os setores pesquisados das exportações brasileiras, além de prover maior robustez à pesquisa.

Adotou-se como variável de controle nas estimativas o logaritmo dos termos de trocas trimestrais (TT), calculado a partir dos dados mensais coletados junto ao IPEADATA de forma análoga com o que foi feito com o volume de exportações. A escolha dessa variável de controle seguiu Bakhromov (2011). Outra variável utilizada como controle foi o PIB trimestral do Brasil a preço de 1995 (base 1995 = 100), coletado nas bases de dados do IBGE. A partir dos dados trimestrais do PIB em valores absolutos, foi encontrado o logaritmo natural do PIB trimestral brasileiro.

Além dessas variáveis de controle, utilizaram-se três variáveis binárias (dummies) de dessazonalização a fim de modelar a sazonalidade dos trimestres dentro do próprio modelo, sendo tais variáveis referentes ao primeiro, ao segundo e ao terceiro trimestres. O quarto foi naturalmente controlado pelo termo constante (intercepto). As variáveis dependentes e independentes utilizadas no estudo são sumarizadas no Quadro 1.

A regressão dos dados foi executada pelo Método Generalizado dos Momentos (MGM) com o suporte do software E-Views. Optou-se por uma estimativa por MGM para que problemas de endogenia (oriundos, por exemplo, de causalidades reversas e variáveis omitidas) pudessem ser tratados com variáveis instrumentais. Além disso, tal metodologia lida de forma mais eficaz com o problema da heteroscedasticidade. Destaca-se também que o estimador MGM apresenta melhores propriedades para pequenas amostras (BUENO, 2012), o que vem a ser o caso deste estudo.

Antes de estimar a regressão, as variáveis VCR1, VCR2, VCN1, VCN2, TT, PIB e as dependentes (relativas à exportação de produtos ou setores) devem ser analisadas para assegurar que nenhuma delas seja não estacionária, pois variáveis não estacionárias podem gerar uma regressão espúria. Desse modo, verificou-se a estacionariedade das séries por meio do teste de Dickey-Fuller Aumentado (ADF) (GUJARATI; PORTER, 2011). O teste ADF é o teste padrão para checar estacionariedade de séries temporais, ao passo que testes alternativos carecem do mesmo nível de reconhecimento na literatura. Por exemplo, o teste ADF é utilizado por Aristotelous (2001) e por Altintas, Cetin e Oz (2011), para mencionar apenas dois dos trabalhos citados por nós neste estudo.

Note-se que a rejeição na Tabela 1 (isto é, a presença de asteriscos) indica evidência de estacionariedade. Portanto, podemos concluir que a maioria das séries apresenta evidências de estacionariedade. Para aquelas sem tais evidências, trabalhamos com as suas primeiras diferenças (tradicional indicação na literatura), que apontaram, em todos os casos, estacionariedade. Dessa maneira, fomos capazes de seguir adiante em nossa análise.

4 ANÁLISE DOS RESULTADOS

As estimativas efetuadas pelo MGM neste estudo têm a intenção de verificar os efeitos que a volatilidade da taxa de câmbio pode causar nas exportações brasileiras. A Tabela 2 apresenta as estatísticas descritivas das variáveis adotadas neste estudo.

Nota-se, na Tabela 2, que o número de observações se diferencia entre as variáveis dependentes (exportações de produtos e setores) e as independentes relativas a volatilidade, visto que, em alguns casos, os cálculos partem do desvio-padrão de 2 trimestres e, em outros, do desvio-padrão de 4 trimestres.

Para estimar os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio real (VCR1 e VCR2) e da volatilidade da taxa de câmbio nominal (VCN1 e VCN2) sobre as exportações brasileiras, foram apresentados, nas Tabelas 3 a 9, os resultados em diferentes produtos (combustíveis, manufaturados e bebidas) ou setores de exportação da economia brasileira (celulose, papel e produtos de papel, metalurgia, máquinas e equipamentos e produtos alimentícios).

A Tabela 3 apresenta os resultados das estimativas, mensurando os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio (manifesta nas variáveis independentes) sobre a variável dependente ExpComb. Os resultados obtidos, para a variável de interesse volatilidade, não se mostraram estatisticamente significativos em nenhuma das regressões estimadas, daí a volatilidade da taxa de câmbio não influenciar as exportações brasileiras de combustíveis.

Os termos de troca e o PIB apresentaram efeitos significativos em muitas estimativas. Entretanto, por serem somente variáveis de controle e não objeto deste estudo, optou-se por não colocar as interpretações em relação aos resultados obtidos nas regressões estimadas.

Com a intenção de verificar se os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio seguem a mesma direção da exportação de combustíveis, estimam-se os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio na variável dependente ExpManuf, conforme Tabela 4.

Os resultados apresentados na Tabela 4 sugerem que a volatilidade cambial impacta negativamente as exportações de manufaturados do Brasil em três das quatro estimativas verificadas. A volatilidade da taxa de câmbio mostrou-se estatisticamente significativa ao nível de 10% na VCR1, enquanto o resultado na VCR2 foi mais interessante: significativo a 1%. Quanto à VCN2, foi encontrado um nível de significância de 5% da volatilidade da taxa de câmbio. Convém destacar que todos os coeficientes apresentaram resultados negativos, ou seja, um aumento da volatilidade da taxa de câmbio diminui as exportações de manufaturados.

Quanto aos efeitos da volatilidade da taxa de câmbio nominal e real nas exportações de bebidas (ver Tabela 5), os resultados mostraram-se estatisticamente significativos em todas as estimativas efetuadas: nível de significância de 1% na VCR1 e na VCN1, estatisticamente significativos ao nível de 5% na VCR2 e de 10% na VCN2. Como todos os coeficientes apresentam resultados negativos, são semelhantes aos resultados negativos encontrados na Tabela 4.

A fim de aumentar as respostas e a robustez dos resultados dos efeitos da volatilidade da taxa de câmbio real e nominal nas exportações brasileiras, estimaram-se tais efeitos nos setores de celulose, máquinas e equipamentos, metalurgia e produtos alimentícios. O primeiro setor a ser estimado encontra-se especificado na Tabela 6.

Os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio real e nominal não apresentaram nenhum efeito nas exportações do setor celulose, papel e produtos de papel, mesmo considerando uma significância de 10%. Por ser um setor bastante exportador no Brasil, pode ser que as empresas não tenham a opção em vender ou não para o mercado externo, visto que muitos contratos de compra no setor são fechados antecipadamente. Portanto, a volatilidade não é fator crucial para a quantidade de celulose e derivados exportados.

Analisando a Tabela 7, verificam-se os efeitos negativos da volatilidade da taxa de câmbio nas exportações do setor máquinas e equipamentos. A volatilidade da taxa de câmbio real apresenta efeito significativo ao nível de 5% na VCR1 e de 1% na VCR2, VCN1 e VCN2, alterando somente os valores dos coeficientes. Entretanto, os sinais dos coeficientes são negativos, indicando que um aumento na volatilidade da taxa de câmbio diminui as exportações para o setor de máquinas e equipamentos.

Os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio nas exportações do setor de metalurgia no Brasil não são tão claros (ver Tabela 8), tendo em vista um efeito negativo da volatilidade da taxa de câmbio nominal (VCN1) nas exportações de tal setor, sendo o nível de significância de 10%, ao passo que a volatilidade VCR1, a VCR2 e a VCN2 não apresentam nenhum efeito.

Por fim, verificam-se, na Tabela 9, os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio no setor produtos alimentícios.

Os resultados das estimativas dos efeitos da volatilidade da taxa de câmbio real e nominal nas exportações de produtos alimentícios não apresentam nenhum efeito. Tais resultados são semelhantes àqueles encontrados nas estimativas da volatilidade no setor de metalurgia e no setor de celulose, papel e produtos de papel. Pode ser que o setor alimentício tenha a opção de vender no mercado interno ao verificar que a volatilidade da taxa de câmbio está afetando a sua lucratividade.

Como podemos perceber, os resultados aqui encontrados no mercado brasileiro dependem do setor da economia analisado: ora não houve evidências de impacto da volatilidade cambial nas exportações do setor, ora a evidência mostrou-se estatisticamente significativa. Essa conclusão, em que pese ser original para o mercado brasileiro, não é única na literatura mundial. Por exemplo, Byrne, Darby e MacDonald (2008), estudando o mercado estadunidense, encontraram diferentes resultados para diferentes indústrias. Por sua vez, Fountas e Bredin (1997) também já haviam encontrado tais resultados analisando as exportações irlandesas para a União Europeia. Em consequência, acreditamos que estudos que agreguem características setoriais para entendermos as reais razões de haver efeito ou não em determinado setor econômico podem contribuir para o presente debate de maneira relevante e original.

5 CONSIDERAÇÕES FINAIS

Este estudo buscou identificar os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio sobre as exportações brasileiras, em diversos de seus produtos e setores. A literatura acerca do tema sugere que a volatilidade cambial influencia as exportações de vários países, de modo negativo em alguns casos e nulo em outros. Alguns estudos foram inconclusivos, ou seja, encontraram efeito positivo em algumas situações e negativo em outras. Com a intenção de verificar os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio nas exportações brasileiras, foram calculadas quatro proxies de volatilidade como variáveis independentes. Como variáveis dependentes, utilizaram-se dados de exportações de alguns setores e produtos da economia brasileira. Os resultados obtidos não foram uníssonos, tendo sido encontrados efeitos diferentes para diferentes produtos e setores exportadores, o que vai ao encontro da literatura internacional.

Os resultados encontrados no produto bebidas e no setor máquinas e equipamentos apresentaram efeitos negativos e estatisticamente significativos para todas as métricas utilizadas. Quanto aos produtos combustíveis, bem como ao setor celulose, papel e produtos de papel, além do setor alimentício, não foram encontrados indícios de efeitos com nenhuma das métricas utilizadas. Porém, com relação aos produtos manufaturados, os resultados se mostraram significativos (e negativos) em três das quatro métricas, enquanto – no setor de metalurgia – a significância estatística se deu com somente uma métrica (VCN3).

Diante dos resultados expostos, verificou-se que a volatilidade da taxa de câmbio pode afetar as exportações brasileiras de forma negativa em alguns casos. Consequentemente, patamares mais estáveis para as taxas de câmbio podem ajudar as exportações brasileiras, aumentando nossa competitividade no mercado mundial e ajudando a balança comercial brasileira.

Uma limitação deste estudo diz respeito à quantidade de dados disponíveis do câmbio, pois o Brasil se tornou um país com regime de câmbio flutuante somente em 1999, impossibilitando uma maior quantidade de dados para serem analisados. Como sugestão de pesquisa, entendemos ser relevante pesquisar os efeitos da volatilidade da taxa de câmbio também nas importações brasileiras, considerando produtos e setores da economia, bem como no próprio saldo da balança comercial. Pode-se também pesquisar a influência da volatilidade da taxa de câmbio no curto e no longo prazos, considerando técnicas de cointegração e mecanismos de correção de erros.

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